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张家界财务风险分析

来源|时代商学院

作者|陆烁宜

编辑|李乾韬

一样的旅游火爆，不一样的旅游股业绩。

同花顺旅游及景区指数全部20个成分股中，一半已经披露年报，另一半则已经披露预报。其中，张家界（000430.SZ）2023年预亏2.392023年澳门马会全年资料免费亿元，盈利指标在20家成分股中排名倒数第二。

张家界持续亏损，是否因为当地旅游业表现不佳？

据湖南省文化和旅游厅一季度入境游数据显示，张家界市是入境游客在湖南的首选目的地。一季度，该市接待入境游客达26.12万人次，比2023年同期增长47.58倍，比2019年同期增长44.44%。

旅游业火爆却现巨额亏损，张家界到底怎么了？

大庸古城项目持续侵蚀利润

拉长时间维度来看，截至2023年，张家界已连续4年亏损。

Wind数据显示，自2019年以来，张家界的营收呈现W型增长。2023年澳门马会全年资料免费业绩快报显示，2023年张家界的营收和归母净利润分别为4.2亿元、-2.39亿元，同比增速分别为217.02%、7.87%。

自2020年以来，张家界的归母净利润分别为-0.92亿元、-1.35亿元、-2.60亿元，算上2023年的亏损，过去4年张家界累计亏损7.26亿元；同期，营收共计为9.2亿元，按此计算，张家界平均每收入一块钱就要亏0.79元。

巨额亏损背后，主要是大庸古城这只“吞金兽”在作怪。

业绩快报显示，2023年大庸古城亏损2.49亿元，超过张家界整体的亏损额；截至2022年末，大庸古城累计亏损3.98亿元。也就是说，截至2023年末，大庸古城累计亏损6.47亿元，占过去四年张家界累计亏损额的89.12%。

对于张家界来说，这样的亏损是投建大庸古城时无法想象的。

2016年，张家界营收和净利润双降，业绩出现颓势。同一年，张家界携手万达，试图通过大庸古城提振业绩。

2016年3月22日发布的公告显示，张家界预计投资18.83亿元打造大庸古城，资金分24个月投入。然而，该项目的投资金额一再上调，开业时间也一再推迟。

2020年4月，张家界发布公告称，该项目的投资总额增调至24.43亿元，开业时间无法确定。一直到2021年6月17日，大庸古城才迎来试运营。按照张家界最初的设想，项目建成后，预计实现年营收4.85亿元，净利润1.85亿元。

实际上，2022年大庸古城的营收仅为417.36万元，净亏损1.51亿元，跟张家界最初的设想相去甚远。

2023年，张家界围绕大庸古城项目重点打造了“八个一”，并积极进行招商。然而，跟2022年相比，2023年大庸古城增亏0.99亿元。2024年4月18日，张家界在投资者互动平台表示，大庸古城招商还没实际落地，正积极推进具体合作方案。

在2022年年报问询回复中，张家界表示，随着具体合作的推进，大庸古城相关不利因素将逐步减少。然而，从业绩表现上看，不利因素恐仍未消除。

张家界及其控股股东均质押近半

除了拖垮业绩之外，斥巨资打造大庸古城后，张家界的资金流也不可避免受到影响。

Wind数据显示，2016—2022年，张家界的投资现金流持续净流出。年报显示，截至2022年末，大庸古城的实际投资额已达到22.71亿元。

或受该项目的影响，大庸古城的资金链持续承压，近年来账面上的货币资金已经无法覆盖短期借款。

Wind数据显示，2020—2022年各期末，张家界的短期借款分别为0.63亿元、1.65亿元、0.5亿元，货币资金分别为0.38亿元、0.12亿元、0.27亿元，均无法覆盖短期借款。另外，同期末，张家界一年内到期的非流动负债分别为0.64亿元、0.70亿元、1.49亿元。

从衡量偿债能力的指标来看，张家界的偿债风险较大。

Wind数据显示，2020—2022年各期末，张家界的流动比率分别为0.48倍、0.21倍、0.1倍，速动比率分别为0.47倍、0.20倍、0.09倍，均远低于理论安全值。同期末，其资产负债率也从45.91%飙升至逾61.27%。

需警惕的是，该公司还有大量资产权利受限，主要是为了取得长、短期借款而质押给银行。

2022—2023年上半年各期末，张家界权利受限资产账面价值分别为14.43亿元、14.21亿元；同期末，总资产分别为28.62亿元、28.31亿元，即权利受限资产占比50.42%、50.19%。

除了过半资产被质押之外，张家界控股股东近半股权也被质押。

截至2023年上半年末，张家界控股股东张家界市经济发展投资集团有限公司（下称“张家界经发投”）、第二大股东张家界市武陵源旅游产业发展有限公司（下称“武陵源旅业”）被质押的股票分别为5632万股、1512万股，分别占其持股比例49.99%、50%。其中，张家界经发投持有武陵源旅业86%的股权，两者为张家界的一致行动人。

流动性风险激增，过半资产被质押，在2022年年报问询中，深交所也对其偿债能力及持续经营能力提出质疑。

对此，张家界回复称，随着其取得银行3.7亿元授信余额、并调整长期借款的还款计划，减轻了未来2～3年的还款压力，公司持续经营能力未发生重大改变，不存在重大不确定性。

值得一提的是，张家界2024年一季度业绩预告显示，该公司归母净利润预计亏损4500万元～5000万元，较上年同期增亏49.76%～66.40%。

（全文2185字）

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